目前，市场对高层在宏观调控上的灵活性越来越充满期待。而日前部分纺织品和服装出口退税率的上调更是坚定了市场对此的信心。市场认为，高层在汇率政策中的灵活性或许正在显现。这也可能部分影响到了近期人民币的小幅贬值。
自中间价在7月16日达到6.8128的高位后，人民币前期汹涌的涨势便忽然“刹车调头”。一改以往对美元单边升值的表现，昨日外汇交易中心公布1美元对人民币6.8471元，比前一交易日，人民币汇率又下跌了48个基点。按中间价计算，并与上次的汇改以来新高相比，两个多星期以来，人民币对美元已累计贬值了343个基点。
遭遇了疲软的国内经济数据后，反对人民币升值的观点一下子似乎占了上风，管理层的口径也出现了微妙的变化，市场纷纷揣测汇率政策已出现了较大的调整，此时出现的人民币贬值，其意义也十分耐人寻味。但分析师们表示，人民币对美元的贬值只是被动于美元走强的力量，并没有看到人民币将出现贬值的长期趋势。
中国银行全球金融部的高级分析师谭雅铃表示，人民币对美元贬值的主要原因在于美元在国际市场的升值。
“人民币一直盯着美元在走，现在的表现非常符合美元主导的人民币走势规律，近期的贬值中，起码有90%的原因在于美元。”谭雅铃说。
另一方面，谭雅铃也很看好美国目前的经济形势，她表示，从各类数据看，美国经济现在恢复得不错，相反欧元区的经济表现比较糟糕。
此前，有消息显示，央行将设置一个新部门汇率司，谭雅铃表示，这将有助于央行对人民币汇率有更好的把握，但对汇率制定方面有何影响还暂不可见。
“央行到现在为止还没有自己独立的汇率政策，主要还是跟着美元的步伐。”谭雅铃说。
招商银行的外汇分析师刘东亮表示，人民币目前出现的短期贬值，是市场自发力量形成，但人民币贬值的趋势还没有看到。
“现在还看不到人民币贬值的趋势，趋势是一个长期概念，现在只能说是短期人民币在调整，我认为长期升值趋势还没有变。”他说。
“但是如果人民币短时间内跌幅过大，也不排除央行入市干预的可能。”他补充道。
他还表示，从央行制定的中间价来看，其意图应该是维持汇率稳定而不是贬值，但大家普遍认为汇率政策已经出现调整，因此近期的美元买盘比较积极，或者有部分企业和投资者在将人民币转换为美元资产，并且同时，美元在国际市场上也一直反弹。
“这个市场就是这样，随时都会有看多和看空的人，只不过近期看涨美元的多了一些。”刘东亮说。
他也提及，央行汇率司的设置将会使中国的汇率政策更具稳定性。
他认为，人民币兑美元总体仍将维持升值的大方向，但在年内余下的时间里，升值幅度将非常有限，目标最高看到6.6，同时，随着美元的进一步转强，人民币兑欧元等非美货币可能将出现明显升值，若中国经济下行压力仍进一步显现，则不排除人民币兑美元进入双向波动的风险。
境内即期市场美元兑人民币昨日收于6.8515元，美元价格比上一交易日的收盘价6.8425元上涨90点，比当日中间价高出44点；另外，境外远期市场上，美元也出现了大幅上扬。
美元上扬一年期NDF预期人民币升幅降至3.86%
肖妍茹
海外远期市场自经历了7月中下旬的“低谷”之后，随着人民币中间价的回调，美元在NDF市场的交易价格也不断走高，美元兑人民币NDF价格曲线呈现出震荡向上的走势。
昨日，1年期美元兑人民币NDF价格报6.5925元，比前一交易日的收盘价6.5685，美元价格上涨了240个基点，该价格暗示海外市场认为人民币一年后将升值3.86%，而在7月18日，该价格暗示的人民币升幅为6.58%，该交易日，1年期美元兑人民币NDF价格收报6.4025，为纪录最低。
东方航空财务公司（亚洲）的某外汇交易员表示，海外市场对人民币升值预期的减弱，最重要的原因在于，最近国内管理层在人民币汇率问题上的表述有微妙的转变。
“特别是央行和商务部的一些表述口径发生了变化，这改变了海外交易员们的预期。”该交易员如此表示。
他分析认为，中国国内宏观经济的走势很可能是导致管理层口径发生变化的最重要的原因，同时这也进一步强化了许多经济专家对中国宏观经济可能进入拐点的看法。
招商银行郑州分行高级分析师丁红雨也表示，投资者们对中国宏观经济走势至少在短期下滑可能已经成了共识，并且由于美元上半年跌幅过大，在下半年反弹的可能性很高。
“从消息面来看，美元目前在远期反弹的主要原因是近期公布的美国经济数据好于预期，另外，之前人民币上涨速度的确也太快。”丁红雨说。
除1年期以外，其他期限的美元兑人民币NDF价格也呈上扬趋势，其中1个月美元兑人民币NDF价格报6.8412元，比7月16日的最低价6.7875已上涨了537点；6个月美元兑人民币NDF价格报6.7340元，比7月18日的最低价6.5925已经上涨了1415点。
评论
人民币升值需动态考虑企业的承受能力
曾利飞
截至7月29日人民币兑美元中间价为人民币6.8205元，人民币累计升值幅度已超过21%。当前我国企业对人民币升值的承受能力究竟有多大？应该如何来考虑这个问题呢？
当本币升值的时候，企业有多种应对措施，其中最直接、短期内最有效的方法就是同比例提高商品外币价格，将升值压力完全转嫁给消费者。但是在一个开放经济的竞争环境中不是所有企业都有足够强大的议价能力能够做到这一点。然而我们可以根据企业是否具有议价能力对企业对本币汇率波动的承受能力作出一个基本判断。
企业的定价有两种情况，一种是边际成本定价，一种是垄断定价。边际成本定价就是企业能够承受的最小价格。垄断定价是企业在给定市场需求和生产技术条件的基础上利润最大化(以本币计算)的定价水平。
开放经济下任何产品既可以在国内生产，也可以在国外生产，产品可以在两国之间进行贸易，但是两国之间存在贸易摩擦。产品同质的假设下，本国企业如果能够出口到外国，一定是因为本国企业提供的产品更加便宜。在伯特兰(Betrand)价格竞争模式下，假设企业规模报酬不变，市场需求曲线向下倾斜，且不同企业产品具有完全替代性。在不考虑企业产能约束的情况下，企业同时选择价格水平，以价格竞争获取市场份额，则企业总是以最低的价格占领整个市场。因此，在市场存在贸易摩擦和两国企业的边际成本不同的情况下，企业是否具有进入市场的能力成为关键。
如果本国企业生产率相当高，产品的边际成本相对外国企业相当低，则企业可以对产品实现垄断定价；即使企业相对劳动生产率不足够高，但是它可以设定市场价格为竞争对手能承受的最低价格，以阻止竞争者进入市场。不难发现，当本国企业具有超强的边际成本优势时，本国企业在外国市场上实现垄断定价，它能够通过提高出口商品的外币价格来转嫁本币升值压力，如果只具备较强的边际成本优势时，则本国企业不能通过提高外币价格来应对本币升值。但是当本币持续升值可能使得本国企业丧失超强边际成本优势，因为名义汇率本身会影响企业选择垄断定价还是按照国外企业边际成本定价的边界条件，也会影响到本国企业是否具有出口能力的边界条件。随着本币逐步升值，本国企业的在外国市场上最优定价策略将从垄断定价转化为按照外国企业边际成本定价，如果升值幅度再加大，还可能导致出口企业完全退出外国市场，使很多出口型企业破产。
中国人民银行曾在2005年11月和2007年年底对1000多家出口型企业对汇率波动的承受能力进行了跟踪调研，调查发现，在2005年84.8%的企业出口价格同比上升或持平，其中，出口价格同比上升3%以上的企业占比为12.1%。各规模企业均有一定上调价格的能力。而在2007年上半年仅有55%的纺织企业出口价格有所上升。可见，在汇率改革初期我国部分企业具有超强的成本优势，可以根据人民币升值幅度相应提高出口商品价格，而随着人民币不断升值，这种垄断定价能力逐步消失。如果企业不能根据人民币升值幅度相应提高价格，人民币进一步升值将显著压缩企业的利润空间。
当然，企业在恶劣外部环境中不会被动挨打，忍受压缩的利润空间，而会选择主动出击——通过多种方式应对人民币升值压力。中国人民银行调查显示，汇改以来，我国企业通过提高生产效率、降低生产成本，积极促进产品升级换代，一定程度上消化了人民币升值压力。这种企业行为又将影响到企业最优定价的边界条件，因为边际成本会随着企业的创新而不断下降，从而提高企业对汇率波动的承受能力。此外，外部条件变化也可能引起国内外企业边际成本相对大小变动，2007年以来劳动力成本、原材料价格不断上涨，银行利率上升的环境下，传统的中国制造业边际成本持续上升，PPI指数一直居高不下。因此人民币升值还需要根据企业行为以及企业外部环境动态地考虑企业的承受能力。
动态考虑企业的承受能力意味着短期内一定要结合考虑企业面临的外部环境，控制好人民币升值的速度和幅度，要警惕本币升值对企业定价行为影响的突变性，尤其是本国企业是否具有出口能力的边界条件，一旦突破，就存在延缓经济增长的风险。动态考虑企业的承受能力还意味着长期人民币升值幅度和速度是不是一成不变的，要根据企业的承受能力动态调整升值幅度与速度，使我国经济“又好又快”平稳增长。
